Metodologija: Torto kepimas atvirkščiai

Tradicinis investavimas primena torto kepimą: susirenkame ingredientus (pajamų, maržų prognozes), sumaišome ir tikimės iškepti tam tikro dydžio tortą (įmonės vertę).

Atvirkštinio diskontuotų pinigų srautų metodas veikia priešingai. Mes jau matome iškeptą, milžinišką tortą – pavyzdžiui, 3 trilijonų dolerių vertės „Microsoft“. Mūsų klausimas: kiek ingredientų (pajamų) ir kokio efektyvumo virėjo (pelno maržų) reikia, kad šis tortas būtų realus, o ne putplastio dekoracija?

Mūsų analizėje darome prielaidą, kad įmonės turi 5 metus pasiekti stabilią brandos būseną, o investuotojai reikalauja apie 9% metinės grąžos.

Pagrindinis klausimas: Kiek pajamų reikia uždirbti 2030-aisiais?

Atlikus skaičiavimus, rezultatai atveria akis. Tam, kad pateisintų dabartines savo kainas, šios įmonės po penkerių metų privalo generuoti astronomines pajamas. Štai keletas ryškiausių pavyzdžių, iliustruojančių skirtingas rizikas:

 „Tesla“ ir augimo iliuzija: 86% per metus?

„Tesla“ vertinimas šiuo metu yra labiausiai atitrūkęs nuo fundamentalios realybės. Rinka tikisi, kad įmonė, šiuo metu generuojanti apie 96 mlrd. JAV dolerių pajamų, po penkerių metų pasieks 2,15 trilijono dolerių apyvartą.

Tam reikalingas 86% metinis pajamų augimas (CAGR) penkerius metus iš eilės.

Kad suprastume mastą: „Tesla“ turėtų tapti tris kartus didesnė už dabartinę „Amazon“, iš esmės pardavinėdama automobilius (kurių maržos yra žemos). Net jei darytume labai optimistinę prielaidą, kad „Tesla“ taps programinės įrangos įmone ir padvigubins savo pelningumą, jai vis tiek reikėtų augti po beveik 60% kasmet ir pasiekti beveik trilijoną dolerių pajamų. Dabartinė kaina yra lažybos ne už sėkmę, o už stebuklą.

 „Nvidia“ ir maržos spąstai

„Nvidia“ yra AI revoliucijos veidas. Jos dabartinė kaina reikalauja, kad po 5 metų pajamos siektų apie 589 mlrd. dolerių. Tai atrodo daug, bet galbūt pasiekiama (reikalingas 26% metinis augimas).

Tačiau šis skaičiavimas remiasi viena labai trapia prielaida: kad „Nvidia“ amžinai išlaikys savo dabartinę, labai jau didelę, netgi sakyčiau kosminę 53% grynojo pelno maržą.

Istorija rodo, kad techninės įrangos  versle tokios maržos ilgai nesilaiko – ateina konkurencija (AMD, Intel, pačių klientų kuriami lustai) ir maržos susitraukia.

Jei „Nvidia“ marža nukristų iki puslaidininkių pramonei būdingesnių 25%, matematika tampa negailestinga. Kad pateisintų tą pačią akcijos kainą su perpus mažesne marža, įmonė turėtų generuoti dvigubai daugiau pajamų – apie 1,25 trilijono dolerių. Tai dvigubai daugiau, nei šiuo metu generuoja didžiausia pasaulio pagal pajamas įmonė „Walmart“.

„Amazon“: Kai efektyvumas svarbiau už augimą

Kitoje spektro pusėje – „Amazon“. Dėl savo istoriškai žemų grynųjų maržų (~11%), dabartinė jos kaina reikalauja milžiniškos apyvartos ateityje – beveik 2 trilijonų dolerių.

Tačiau čia slypi ir galimybė. Skirtingai nei „Tesla“, kuriai reikia išrasti naujas rinkas, „Amazon“ tereikia tapti efektyvesnei. Mūsų analizė parodė: jei „Amazon“ (dėka AWS debesijos ir robotizacijos) sugebėtų padvigubinti savo grynojo pelno maržą iki 22%, jai praktiškai nebereikėtų auginti pajamų, kad pateisintų dabartinę kainą.

Tai rodo, kad ne visos „Mag 7“ akcijos yra vienodai „išpūstos“. Vienų rizika yra nepasiekiamas augimas, kitų – vadybos gebėjimas suvaldyti kaštus.

Makroekonominė problema: Nulinės sumos žaidimas

Pats svarbiausias šios analizės atradimas yra ne atskiros įmonės, o bendras vaizdas.

Jei sudėtume visas pajamas, kurias „Didysis septynetas“ privalo sugeneruoti 2030-aisiais, kad pateisintų savo šiandienines kainas, gautume sumą, viršijančią 7,5 trilijono JAV dolerių.

Tai yra daugiau nei Vokietijos ir Japonijos BVP kartu sudėjus. Kyla fundamentalus klausimas: iš kur atsiras šie pinigai? Pasaulio ekonomika neauga tokiais tempais. Tai reiškia, kad šios įmonės dalyvauja nulinės sumos žaidime.

Kad „Nvidia“, „Tesla“ ir „Microsoft“ pasiektų šiuos tikslus, jos turi ne tik sukurti naujas rinkas, bet ir brutaliai atimti pajamas iš kitų sektorių ir įmonių. Kad išsipildytų „tobula ateitis“, įskaičiuota į šias kainas, kažkas kitas ekonomikoje turi smarkiai pralaimėti.

Trijų faktorių testas

Investuojant į rinkos milžinus šiandien, neužtenka tikėti jų produktu. Reikia tikėti, kad jie įveiks matematinius gravitacijos dėsnius.

Kiekvieną kartą, žiūrėdami į šių įmonių vertinimus, užduokite sau trijų faktorių klausimą apie pajamas, reikalingas tai kainai pateisinti:

1. Ar tai įmanoma? Ar rinka fiziškai tiek talpina?

2. Ar tai tikėtina? Ar įmonė istoriškai rodė tokius rezultatus?

3. Ar tai realu konkurencinėje aplinkoje? Ar konkurentai leis išlaikyti tokias maržas?

Daugelio „Mag 7“ įmonių atveju šiandieninė kaina reikalauja teigiamo atsakymo į visus tris klausimus. O istorija rodo, kad „tobula ateitis“ rinkose nutinka retai.

Apie visa tai ir Spotify podcaste:

https://open.spotify.com/episode/4iJSt0YApmk73WdrMkAteX?si=D6vm5PhGSLauHnAGWMqamg

Parengė: Dainius Šilkaitis/marketsfactor.lt analitika

Investavimo mokymai